金市惨遭血洗,牛市根基是否动摇?
2020-10-01

自8月以来,全球公共卫生事件在欧洲二次爆发,整个欧洲大部分地区的感染率一直在稳步上升,重症监护病房和死亡人数也开始增加。数据面上,欧元区8月CPI数据转负,使得此前高涨的通胀预期受到打击。同时美联储明确不实行负利率政策,而新西兰联储和英国央行都传达了负利率的预期。

受此影响,美元强势反弹,贵金属遭遇疯狂抛售,黄金一度跌破1850关口,创3月13日当周以来的最大周跌幅;美元指数逼近95关口,上周创出今年4月以来最大单周涨幅。金价的暴跌和美元的暴涨,使得市场很多投资者提出疑问,本轮回调是短期回调还是金市牛市结束信号?

短期来看,后续可能超预期的欧洲数据、以及可能出现的美元指数短期向上,依然会扰动市场情绪。但长周期来看,全球货币宽松、高通胀预期和弱美元大趋势仍在继续支撑贵金属,尤其是美联储仍需长期保持低利率使得贵金属的长期配置价值凸显。

本文将着重从利率、风险因素以及机构持仓等方面,探讨黄金后市行情,并结合小非农数据,给出本次非农策略。

一、长期低利率高通胀时代降临。

1、全球经济形势展望

2020年世界经济陷入衰退已成定局。世界银行6月发布《全球经济展望》报告,预测2020年世界经济将收缩5.2%。全球贸易全年预计萎缩约20%,全球主要经济体的进出口情况也都创下了多年来的最大跌幅。发达经济体2020年增长率预计为萎缩8.0%,比2020年4月的预测低1.9个百分点。不包括中国在内,新兴市场和发展中经济体2020-2021年增长预测的下调幅度为3.6个百分点。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

但是需要注意的是,当前的预测有相当大的不确定性。最主要的不确定因素在于全球公共卫生事件是否会在四季度再度爆发,以及再度爆发之后会在多大程度上引起连锁反应。同时,外部需求减弱和融资短缺带来的跨境溢出效应,当前资产价格与经济活动前景脱节状态最终化解等等,这些因素也会影响预测的不确定性。

目前来看,第四季度的经济前景不容乐观且存在极大的不确定性,受此影响,黄金作为主要的避险手段,也依然会收到市场的追捧。

2、全球央行货币政策

此次全球公共卫生事件开始蔓延后,美联储迅速行动,推出了大规模的资产购买计划,除重新启用金融危机时期推出的部分工具外,

还创设了新的政策工具,间接介入二级市场干预。在此情况下,美联储的资产规模在不到三个月的时间内即扩张近3万亿美元。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

9月以来美联储、欧洲央行、日本央行面对全球公共卫生事件反复明显的情况下,保持了按兵不动的态势,这加剧了市场的悲观情绪。财政政策方面,各个经济体纷纷提供了巨量的财政政策刺激,根据统计,中国、美国、日本等20个主要经济体上半年一共宣布了超过6.5万亿美元的财政政策刺激,这个规模相当于这20个经济体的GDP的9.8%,同时相当于全球GDP的7.5%。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

我们认为,四季度全球低利率环境将大概率继续延续。一方面是经济复苏需要政府维持低利率来降低成本,另一方面,政府为了应对较大量的支出和债务,为了降低政府融资成本甚至避免主权债务风险,全球各大央行也不得不维持当下低利率的环境。持续的低利率环境,对黄金长线多头依然构成支撑。

3、通胀预期

天量的货币投放必然会推升后续通胀回升。水涨必然船高,我们用M2-GD不变价增速的差额来衡量货币超发的程度,受美联储的快速扩表推动,美国M2-GDP差额快速刷新历史新高,这一指标对美国 CPI 具有较强的领先作用,也指向后续通胀会走出回升的趋势。除此以外,代表通胀预期的10年期盈亏平衡通胀利率4月以来持续回升。

另一个支撑逻辑来自于原油价格的低基数,能源分项目前在美国 CPI 的权重高达8.1%,如果油价继续回升,对后续通胀回升构成较强支撑。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

二、美元指数

本次贵金属市场的调整,直接诱发因素来自于美元指数的强势反弹。那么从中长线角度来看,美元指数剑指何方呢?我们认为影响美元指数的因素来自以下几个方面:

一、从经济预期来看,至少在未来1年内美国后续增长动力偏弱。财政政策上看,截止8月美国、中国、欧盟、日本本年的刺激计划/财政预算剩余额度分别约为17%,52.7%,76%,34%,相比较而言,美国后续财政刺激空间较小。同时,美国两党之间的博弈严重制约了新一轮的财政刺激方案的出台。

二、长周期的产业向新兴市场转移使得美元阶段性承压,美国在全球竞争力正在下降;作为美元指数的载体,美国进出口在全球进出口的占比和美元指数相关性明显。下图可以看出美国进出口占全球出口比重持续下滑。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

三、欧元区一体化推进将加剧美元下行趋势。欧盟达成7500亿复苏基金是欧盟在实现财政统一路上的重要里程碑,若能够更进一步,则意味着欧元有望对美元全球主要储备货币的地位发起挑战。从历史上看,和美元指数相关的重要经济或者政治事件的演变也会成为其趋势扭转的催化剂,那么欧盟财政统一则必然会加剧本轮弱美元的趋势。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

由此我们可以看出,美元指数长线来看,依然有较大概率维持下行格局,在此情况下,黄金长线多头行情依然会延续。

三、风险展望和分析。

1、美国大选

今年四季度将迎来美国大选。从特朗普和拜登政策对比可以看出,特朗普的执政策略重点是进一步减税、打经济牌。因此特朗普若连任,则意味着政府财政赤字压力将延续,使得美联储至少到2023年以前加息的概率均偏低。大水漫灌将会继续对金价构成支撑。从长逻辑上看,目前需要警惕的是拜登当选所带来的利率回升预期,由于拜登提到的加税政策,预计在未来2-3年内能够降低美国政府负债,打开利率回升的空间。如果拜登当选,可能会对金价形成打压。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

2、新兴市场风险

在新兴市场国家中,俄罗斯、巴西、印度、阿根廷等国家面临的公共卫生事件扩散风险非常大,而这些危机会进一步蔓延到经济领域,对该国经济形成较大的打击。其中,对外依赖程度高、外汇及物资储备低的国家,例如巴西、俄罗斯、南非、智利、墨西哥、土耳其、马来西亚、印尼等值得密切关注。一旦资金大幅流出这些相对脆弱的国家,依托在其汇率上的所有资产均将面临抛售的压力,就有较大概率发生金融危机。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

     美国大选风险和新兴市场的金融风险,是近期全球面临的主要风险因素。风险因素的存在,也极大程度上阻击了黄金空头。

四、黄金ETF持仓

目前来看,市场投资者仍在持续增配贵金属 ETF,截止9月25 日,全球黄金ETF持仓已经上升至110万亿金衡盎司的规模,SPDR 黄金ETF持仓也同样呈现上升的趋势,显示长线资金仍在增配的观点。由此可见,在本轮调整过后,贵金属的配置价值将再度凸显。

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

   

(注:本文图表数据仅作为交易分析的部分依据,不作为真实交易数据解读,数据来源于网络相关统计。)

五、本次非农应对策略及思路

1、数据大于预期概率较高

本次美国季调后非农就业人口数据预期值是85万人,非农业人口就业数据前值是137.1万人次,小非农ADP数据是74.9万人次,小非农数据好于预期,因此本次大非农数据有较高概率大于预期。

空单:1897附近轻仓尝试空单,止损1905,目标1890、1880、1870附近。

2、数据小于预期概率偏低

多单:1880附近轻仓尝试多单,止损1873,目标1889、1910、1920附近。

【以上观点属个人建议,仅供参考,据此交易风险自担。建议投资者以实际盘面走势具体分析应对。】

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